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久赢国际网站-曙光转债申购价值分析:高性能计算领域绝对龙头

2019-12-22 18:36:02 来源:南市资讯

久赢国际网站-曙光转债申购价值分析:高性能计算领域绝对龙头

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主要结论

  曙光转债发行安排

曙光转债主要条款及评价

债底82.33元,面值对应YTM 2.14%:曙光转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%,2.00%,到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)。按照中债2018年8月1日6年期AA企业债估值5.58%计算的纯债价值为82.33元,面值对应的YTM为2.14%。若上市价格超过113.30元,对应负的到期收益率水平。

初始平价98.71元:中科曙光2018年8月1日收盘价为50.62元,初始转股价格为51.28元,对应初始转股价值98.71元,初始溢价率为1.30%。其发行公告前20交易日均价为50.37,前1交易日均价为51.28元,贴底价发行。

A股股本摊薄幅度3.4%:发行规模11.2亿元,假定以51.28元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为3.4%。

  曙光转债上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间

曙光转债初始平价98.71元,发行人中科曙光是国内高性能计算领域的绝对龙头,背靠中科院,拥有先天技术优势,公司围绕高性能计算机开发全系列产品,布局最为全面,率先向芯片、服务器领域进军,未来长期发展前景看好。本期曙光转债规模11.2亿,属于中小盘标的,评级AA,考虑到正股估值较贵,参考同行业的艾华转债上市初期溢价率在9%附近,我们预计曙光转债上市转股溢价率在5%-10%,上市初期价格在105-109元区间。

申购价值分析:上市价格较优,可适当参与打新

原股东配售方面,中科曙光为国有企业,第一大股东为北京中科算源资产管理有限公司 (21.32%),实际控制人为中科院,考虑到为防止股权稀释导致国有资产流失,预计大股东将参与配售。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到曙光转债上市后初始价格预计较优,破发风险不大,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设曙光转债上市定价在105-109元之间,按每股配售1.741元转债的比例,则买入中科曙光正股可以接受的盈亏平衡比例在0.17%-0.31%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

背靠中科院的高性能计算领域绝对龙头,业绩高速增长。中科曙光是在科技部、工信部、中国科学院大力推动下,以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业,2006年成立,实控人为中国科学院计算技术研究所,背靠中科院享受国内最先进计算资源支持,拥有先天技术优势。公司主营高性能计算机、通用服务器及存储产品,并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。2017年公司实现营业收入62.94亿元,同比增长44.26%,其中高性能计算机业务增长50.65%,软件开发系统集成及技术服务收入增长26.32%,存储产品增长19.25%。归母净利润3.08亿元,同比增长38.71%。2018年一季度维持高增速,实现营收14.69亿元,同比增长78.91%,归母净利润2281万元,同比增长20.33%。

围绕高性能计算机开发全系列产品,布局最为全面。中科曙光围绕高性能计算机具有丰富的高科技产品种类,主要包括:服务器产品、高性能计算机、存储产品、安全产品、基础设施、云计算产品、工作站及深度学习相关产品。具体来看,公司在硅立方架构高性能计算机、100Gbps高速互联网络技术、6D-Torus高速网络技术、TC4600E-LP液冷刀片服务器、M-Pro架构刀片服务器、XSystem深度学习系统、高性能计算云管理和运维平台等领域形成了一系列软硬件产品,均已达到国内领先水平。“2016年全国高性能计算学术年会”上发布的中国高性能计算机TOP100排行榜单,中科曙光、联想以34套系统并列第一。

向上游延伸,从芯片到服务器,为HPC提供有力支撑。对于我国通用信息化技术领域,中央处理器等核心部件严重依赖进口,“缺芯之痛”延续多年,制约着“中国智造”的进程。为此,公司加大了对芯片领域的布局,并取得一定进展。2017年1月国家发改委同意公司筹建“先进微处理器实验室”,2017年9月公司子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。

此外,随着云应用的日益成熟,巨大的产品需求促进服务器市场保持快速发展,公司服务器产品包括机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器及龙腾服务器。2017年全球首发采用Multi-Host技术的Infiniband刀片服务器,是以高性能计算HPC、虚拟化、云计算等企业业务为主要应用目标的业界领先服务器产品,广泛应用于教育与科研、石油与化工、金融机构、气象信息、互联网数据中心等关键业务的核心应用场景。

联合多方资源以共运营模式推动发展。公司依托先天资源优势,与各个领域龙头合作加快推进公司发展,包括:(1)携手国际领先的云计算管理软件提供商VMware成立中科睿光,提供云计算产品;(2)与领军存储厂商 Promise合作开拓存储业务;(3)与中科院各研究所合作提高研发水平及盈利能力;(4)与中安消合作打造智慧城市生态圈;(5)与各地政府合作建立研发中心。

全国范围的云数据网络为人工智能提供海量数据。公司在原有业务基础上发展人工智能有两大优势:第一,人工智能的深度学习算法需要强大的计算资源和硬件设备,对服务器要求很高。中科曙光处于全球高性能计算领域的第一阵营,在HPC的基础上开展深度学习应用方面具有先发优势。第二,人工智能“训练”过程需要海量的数据集,公司已在全国30多个城市部署了城市云计算大数据中心,全面参与和支持地方政府的政务信息化和智慧城市建设.

(以上观点来自国信计算机团队深度报告)

估值情况:纵向来看,中科曙光最新PE-TTM和PB分别为105与10.6,横向来看,申万计算机板块平均PE(整体法)为49.5,中科曙光正股估值较贵。